Москва, 8 июня. Отсрочка Минфином срока достижения нулевого первичного дефицита бюджета до 2029 года повышает вероятность более жёсткой денежно‑кредитной политики: аналитики оценивают возможный рост прогноза средней ключевой ставки на 2027 год в 50–200 базисных пунктов и ожидают замедления снижения ставки на ближайших заседаниях.
Что изменилось в бюджетной политике?
Минфин отложил выход на нулевой первичный дефицит — то есть на баланс, при котором расходы бюджета (без затрат на обслуживание долга) равны базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам. Ранее обещания соблюдать бюджетное правило регулярно давались, но исполнение уступало планам: в прошлом году первичный дефицит составил около 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% в предыдущие годы.
Почему это важно для ключевой ставки?
Более поздний переход к нулевому первичному дефициту означает сохранение дополнительного бюджетного стимулирования и, возможно, снижение «цены отсечения» в бюджетном правиле. Это может ослабить рубль и ускорить инфляцию, вследствие чего Центробанк будет вынужден сохранять более высокие уровни ключевой ставки дольше и осторожнее подходить к её снижению.
Позиция регулятора
Зампред Банка России предупредил, что отсрочка достижения нулевого первичного дефицита способна скорректировать траекторию ключевой ставки и отложить её снижение.
Оценки экспертов
- Директор по инвестициям отметил, что бюджетное правило с 2020 года фактически не ограничивает расходы и, возможно, останется «неполноценным» до 2029 года; в сочетании со снижением цены отсечения это создаёт дополнительные инфляционные риски.
- Инвестбанкир считает, что отсрочка — фактический отказ от строгих принципов правила; из‑за большего спроса со стороны государства потребуется сильнее сжимать частный спрос, что повлечёт за собой повышение прогноза ставки на 2027 год на 1–2 процентных пункта.
- Главный экономист банка ожидает, что снижение цены отсечения до $50 за баррель при сохранении текущих расходов приведёт к структурному дефициту примерно в 1,2 трлн рублей в 2027 году и потребует повышения прогноза средней ключевой ставки в 2027 году на 50–100 б.п.
- Другой эксперт полагает, что уже в июне регулятор либо оставит ставку на уровне 14,5%, либо снизит её лишь на 25 б.п. после серии постепенных ослаблений.
- Руководитель отдела макроанализа ожидает, что неопределённость по дефициту заставит Банк России проявлять осторожность при снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Апрельское ужесточение риторики регулятора и повышение оценки среднего уровня ключевой ставки на 2026–2027 годы уже частично учитывали эти риски; многие участники рынка не закладывали сильного снижения ниже 12–13% в 2027–2028 годах.
В итоге отсрочка достижения нулевого первичного дефицита повышает вероятность более жёсткой монетарной траектории в среднесрочной перспективе и усиливает вероятность корректировки прогнозов ключевой ставки в сторону повышения.
