Суть решения
Минфин объявил о приостановке размещений ОФЗ на неопределённый срок с целью «содействия стабилизации рыночной ситуации». Это может временно снизить давление на длинные рублевые облигации, но не решает фундаментальные вопросы с финансированием бюджета.
Почему падали цены облигаций
Цены рублевых облигаций снижались с июня на фоне рисков роста бюджетных расходов, вероятного прекращения цикла смягчения денежно‑кредитной политики со стороны ЦБ и ужесточения санкционного давления. Ранее Минфин дважды отказывался от аукционов — один раз аукцион не состоялся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам.
Дефицит и внутренние заимствования
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за полгода он достиг 5,7 триллиона рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 триллиона. Экономисты ожидают, что по итогам года дефицит может расшириться до примерно 7 триллионов рублей; за первые шесть месяцев Минфин привлёк около 3 триллионов на аукционах ОФЗ.
Оценки экспертов
Пауза в размещениях может снизить давление на длинные ОФЗ с дисконтом, но ключевыми для рынка остаются геополитика, стратегия центрального банка и потребность Минфина в новом долге. Ничто из этого пауза не решает, поэтому преждевременно считать её разворотной точкой.
Другие специалисты считают, что приостановка вряд ли затянется более чем на один квартал. С высокой долей вероятности правительство вернётся к заимствованиям, предлагая банкам более привлекательные бумаги с плавающим купоном — это поможет быстро привлечь средства, но увеличит уязвимость бюджета к росту ставок.
Флоатеры и расходы на обслуживание долга
Минфин активно использует облигации с переменным купоном (флоатеры) при необходимости быстро привлечь крупные объёмы. Однако это повышает расходы по обслуживанию госдолга, особенно при высокой ключевой ставке: на начало июля примерно треть внутреннего долга приходилась на бумаги с плавающим купоном. Цель Минфина — сократить их долю до 25–30%.
Альтернативы и риски
Альтернативой может стать расходование остатков Фонда национального благосостояния (на 1 июля ликвидные средства оценивались около 3,6 триллиона рублей). Но использование этих средств рискованно: при низких ценах на нефть бюджет останется менее защищённым.
В последний раз Минфин останавливал размещения ОФЗ вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году.
